广州友谊(000987):成功转型金融+零售
简评及投资建议。
发行后，广州国资持股比例由51.89%提升至54.22%，维持控股地位。本次发行前，广州市国资委持有公司1.86亿股，占比目前总股本51.8908%，为公司控股股东和实际控制人；本次拟发行10.64亿股，广州市国资委拟认购其中5.85亿股，占比发行后总股本54.2156%。
本次认购的7家机构均为广州市*府下属机构或全资子公司，合计发行后持股比例为74.77%，而拟注入越秀金控的实际控制人越秀集团也为广州市*府全资公司，本次定增为广州国有金融资产借壳广州友谊上市，有利于借力资本市场发展国有金融资产。对公司而言，未来将延伸产业链至证券、融资租赁、私募投资、担保、小额贷款等，转型为以百货+金融双主业，即在推进百货升级转型的同时，做大做强金融产业。
100亿对价对应收购PB约1.4倍，14年PE约20倍，较便宜。本次募集资金拟不超100亿元，其中88.3亿元用于购买越秀金控100%股权，11.7亿元向其增资，用以补充广州证券营运资金。
越秀金控成立于1992年，是广州越企的全资子公司，实际控制人广州越秀集团是广州市*府全资子公司，广州越企旗下包括金融、地产及物业管理、建材水泥、造纸、贸易等板块。越秀金控直接控股5家子公司，分别为广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保和越秀小贷，
越秀金控2013年实现收入和归属净利润13.25亿元和1.55亿元，净利率12%；2014年前三季度实现收入和归属净利润16.86亿元和3.75亿元，各为广州友谊2014年前三季度收入的0.7倍、净利的2.2倍，22%的净利率也远高于广州友谊。其中广州证券2013年和2014年前三季度分别实现收入8.88亿元和12.12亿元，占比越秀金控的67%和72%，是主要收入来源。
据发行预案，在评估基准日2014年9月30日，越秀金控经审计后的总资产价值71.21亿元，总负债2.4亿元，净资产68.8亿元；采用资产基础法评估后的总资产价值90.7亿元，总负债2.4亿元，净资产88.3万元，增值率28.33%。我们测算，本次100亿对价对应越秀金控9月底评估净资产的收购PB为1.37倍，对应14年预计净利润的PE约20倍，较便宜；广州友谊停牌前33亿市值对应14年PE约12.6倍，处于零售行业较低水平。
给以百货业务14年15倍PE、越秀金控4倍PB，合计目标市值315亿元，合发行后每股22.15元。根据公司前三季度经营情况及目前消费环境，我们预计公司零售业务2014-2016年净利润各为2.66亿元、2.66亿元和2.76亿元，同比增长-13.86%、0.15%和3.4%，EPS各为0.74元、0.74元和0.77元，对应停牌前9.33元股价，动态PE为12.6倍、12.6倍和12.2倍；本次发行后，若按2014全年并表则一次性摊薄EPS幅度约27%。
据WIND一致预期，SW证券行业下19家公司中剔除估值最高的宏源证券后，剩余18家证券公司14年平均PB和PE各为5.1倍和67.6倍，最低PB为西南证券2.3倍；考虑到零售和金融同业估值水平，越秀金控旗下广州证券较强的区域渗透力，以及市场对传统企业向金融业转型的追捧，我们谨慎给以广州友谊百货业务14年15倍PE、越秀金控4倍PB，合计目标市值315亿元，合发行后每股22.15元；按公司停牌前9.33元股价和发行后14.23亿总股本，折合市值133亿元，相对于目标市值的上涨空间137%，上调评级至"买入"。
风险与不确定性。本次定增审核进程及后续业务整合的不确定性；区域竞争环境趋向恶化；疲弱消费环境的持续制约。